面板行业：TFT面板繁荣可持续至09年底(7)

    三个方面支撑着莱宝高科未来低投入高盈利高成长的发展道路，这是公司的核心投资价值所在；

    面板需求快速增长，面板供给增长十分有限，供需失衡缺口依然未见有收窄迹象，因此，面板价格上涨趋势仍将持续，中小尺寸显示屏产业持续繁荣，这是支持莱宝高科未来发展的重要一环；

    TFT空盒项目不仅仅是延续公司低投入高盈利高成长之路，其体现的产业模式优化了TFT生产链，打破原有的产业竞争格局，为莱宝高科带来了全新的发展；

    如同当年CSTN用CF生产线投资，莱宝高科在行业谷底投资TFT空盒项目，管理层对行业动态敏锐性造就了其以远低于同行的投资享受行业反转带来的巨额收益，而部分CSTN用CF生产线折旧完毕成为确保公司TFT空盒项目成功的锦上添花一笔；

    我们预测2008～2010年公司实现净利润322.19、474.00和622.14百万元，同比分别增长40.59%、47.12%和31.25%，EPS分别为1.270、1.868和2.452元。给予公司59.78元的估值中枢，给予“买入”评级。

    我们需要关注下游模组厂未来面板后道工序建设情况与面板制造企业的反击的可能；

    京东方A(9.76,0.10,1.04%,吧)：或已错过最佳的产能扩张机会

    面对日韩与中国台湾竞争对手，京东方依然处于劣势，公司需要积极改善这种情况(图表51)；

    我们认为京东方应当积极扩大规模以壮大自身竞争实力，特别是在2007年4月行业开始反转的时候；

    尽管京东方已将5代线生产能力由85K/月扩张至100K/月，但相比奇美、友达去年的扩产并不算十分激进(图表52)；

    京东方或已错过最佳的产能扩张机会；

    尽管未来面板行业繁荣依旧，但由于07年各大企业的快速扩张，5代线产能将更加集中，同时由于产业繁荣推动生产线产品优化与IT产品显示屏尺寸升级(未来22”将会快速发展)，6代线的竞争优势将逐步体现，然而，京东方在6代线的产能基本没有；

    成都4.5代线将分散公司大尺寸业务的资源，从而影响京东方未来的规模扩张；

    4.5代线定位与中小尺寸显示屏制造，由于中小尺寸显示屏市场属于定制化产品，其销售管理难度较大尺寸产品高，相信京东方未来在该生产线投资资源相对较多；

    成都附近相关产业配套能力较弱，这也影响着4.5代线的顺利开展；

    风险提示

    建议关注42寸以上液晶电视市场开拓不顺对产业的影响

    反思2004～2007年的“液晶寒冬”，表面看引发产业波动的主要原因是7/7.5代面板生产线产能扩张迅速造成了供需大幅失衡，实际上是产业者对32寸液晶电视市场过分高估导致的扩产行为；

    7/7.5代线最佳经济切割产品为32～47寸产品，显然这些产能扩张者扩张动力不会是来自笔记本电脑与液晶显示器；

    32寸液晶电视市场低于预期导致7/7.5代线产能过剩，为了减少折旧压力，这些过剩产能转产32寸以下产品(原6代线的主要市场)，从而导致了6代线的产能过剩，而过剩的6代线产能又不得不挤占5代线的市场，“多米诺骨牌”由此推动，产业波动因此造成；

    在目前液晶电视市场已成为推动面板产业发展的中坚力量的情况下，我们不得不关注8/10代线的市场情况，一旦这些生产线对应市场出现波动，面板产业重蹈04年的覆辙，也并不是不可能的；

    8/10代线对应的市场主要为42寸以上的液晶电视市场；